山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
编号：信评委函字[2024]追踪 0263 号
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
声 明
? 本次评级为刊行东谈主寄予评级。除因本次评级事项使中诚信国际与刊行东谈主组成寄予关系外，中诚信国际过甚评估东谈主员
与刊行东谈主不存在职何其他影响本次评级行动孤苦、客不雅、公谈的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或照旧堤防对外公布的信息，以过甚他凭据监管法则网罗的信息，中诚信国际按照斟酌
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于斟酌信息的正当性、真正性、齐备性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及面貌东谈主员履行了尽责探访和诚信义务，有充分事理保证本次评级降服了真正、客不雅、公谈的原则。
? 评级证据的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级轨范和方法、评级设施作念出的孤苦判断，未受评级寄予
方、评级对象和其他第三方的烦躁和影响。
? 本评级证据对评级对象信用气象的任何表述和判断仅看成斟酌决策参考之用，并不虞味着中诚信国际本质性冷落任
何使用东谈主据此证据弃取投资、假贷等交往行动，也不成看成任何东谈主购买、出售或握有斟酌金融家具的依据。
? 中诚信国际分歧任何投资者使用本证据所述的评级终结而出现的任何损失负责，亦分歧评级寄予方、评级对象使用
本证据或将本证据提供给第三方所产生的任何后果承担包袱。
? 本次评级终结自本评级证据出具之日起收效，灵验期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将按时或不
按时对评级对象进行追踪评级，凭据追踪评级情况决定保管、变更评级终结或暂停、断绝评级等。
? 凭据监管要求，本评级证据及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务步履。对于任何未经充分授权而使用本
证据的行动，中诚信国际不承担任何包袱。
中诚信国际信用评级有限包袱公司
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
本次追踪刊行东谈主及评级终结 山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司 AA+ /清楚
本次追踪债项及评级终结 “恒邦转债” AA+
凭据国际惯例和专揽部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为按时追踪评级。
本次追踪保管主体及债项前次评级论断，主要基于山东恒邦冶真金不怕火股份有限公
司（以下简称“恒邦股份”或“公司”）以黄金冶真金不怕火为主业，形成了一定的冶
真金不怕火边界上风和工夫上风，有色金属冶真金不怕火及多种有价元素回收可对收入、利润
评级不雅点
形成补充，股东扶植力度大和融资渠谈流畅等方面的上风。同期中诚信国际
也怜惜到有色金属价钱大批高涨使得公司流动性需求上升，公司化工出产板
块规划产生损失，毛利率水平下跌，成本开支边界较大等成分对其规划和整
体信用气象形成的影响。
中诚信国际以为，山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司信用水平在改日 12~18 个月内
评级权衡
将保握清楚。
可能触发评级上调成分：取得控股股东金钱注入，成本实力大幅增强，资源
储量及自产金产量显贵擢升，盈利才能和规划获现才能大幅改善且具有可握
续性。
调级成分
可能触发评级下调成分：杠杆比率握续上升；短期债务占比握续保管高位、
流动性承压；主要金属价钱超预期下行，规划利润及现款流握续恶化；控股
股东扶植才能或意愿大幅弱化。
正 面
? 公司以黄金冶真金不怕火为主业，形成了一定的边界上风和工夫上风
? 有色金属冶真金不怕火及多种有价元素回收可对收入、利润形成补充
? 看成控股股东下属黄金上市平台，可取得握续的资金和策略扶植
? 银行可使用授信裕如，A股上市公司，融资渠谈流畅
关 注
? 有色金属商场价钱大批高涨使得公司流动性需求加多
? 硫酸价钱大幅下跌使得化工出产板块规划产生损失，公司毛利率水平下跌
? 成本开支边界较大
面貌负责东谈主：霍 飞 fhuo@ccxi.com.cn
面貌组成员：任嘉琦 jqren@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
? 财务不详
恒邦股份（团结口径） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
金钱统统（亿元） 194.12 198.77 219.01 241.07
系数者职权统统（亿元） 77.73 81.93 91.78 93.22
欠债统统（亿元） 116.39 116.84 127.23 147.85
总债务（亿元） 93.94 86.57 98.37 112.50
营业总收入（亿元） 413.83 500.47 655.77 208.08
净利润（亿元） 4.27 4.66 4.87 1.37
EBIT（亿元） 8.93 10.10 8.61 --
EBITDA（亿元） 14.52 15.58 13.98 --
规划步履产生的现款流量净额（亿元） 4.74 15.64 10.32 12.66
营业毛利率(%) 5.03 3.76 2.72 2.71
总金钱收益率(%) 4.60 5.14 4.12 --
EBIT 利润率(%) 2.16 2.02 1.31 --
金钱欠债率(%) 59.96 58.78 58.10 61.33
总成本化比率(%) 54.72 51.38 51.73 54.69
总债务/EBITDA(X) 6.47 5.56 7.04 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.02 4.04 4.25 --
FFO/总债务(X) 0.14 0.15 0.12 --
注：1、中诚信国际凭据恒邦股份提供的其经和信管帐师事务所（荒芜庸俗结伴）审计并出具轨范无保寄望见的 2021~2023 年度审计证据及未经
审计的 2024 年一季度财务报表整理。其中，2021 年、2022 年财务数据折柳给与了 2022 年、2023 年审计证据期初数，2023 年财务数据给与了
? 同业业比较（2023 年数据）
公司称号 金钱总和（亿元） 金钱欠债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 规划步履净现款流（亿元）
中金岭南 430.25 60.22 656.47 10.40 15.71
恒邦股份 219.01 58.10 655.77 4.87 10.32
中诚信国际以为，与同业业比拟，恒邦股份矿山资源储备有限，成本限定才能较弱使得盈利水平低于可比企业，但举座杠杆水平略
优于可比企业。
注：“中金岭南”(000060.SZ)为“深圳市中金岭南有色金属股份有限公司”简称。
贵府起头：中诚信国际整理
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项 前次评级 刊行金额/债项
债项简称 存续期 荒芜条件
评级终结 评级终结 灵验期 余额（亿元）
恒邦转债 AA+ AA+ 31.596/31.60 2023/06/12~2029/06/11
证据出具日 回条件
注：债券余额为截止 2024 年 3 月末数据。
主体简称 本次评级终结 前次评级终结 前次评级灵验期
恒邦股份 AA+/清楚 AA+/清楚 2023/07/28 至本证据出具日
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? 评级模子
注：
调理项：本期气象对企业基础信用品级无显贵影响。
外部扶植：公司控股股东江西铜业股份有限公司（以下简称“江西铜业”）是江西省铜产业发展的中枢企业，是国内最大的详尽性铜
出产加工企业，本身规划实力很强。公司是江西铜业下属黄金产业惟一的上市公司，在股东里面有一定的策略定位。公司改日将借助
控股股东在资源整合及资金等方面的扶植，加速优质黄金矿产资源的收购，加多黄金资源储量，拓宽资源限定渠谈，增强抗风险能
力。外部扶植调升 2 个品级。
方法论：中诚信国际有色金属行业评级方法与模子 C050000_2024_06
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国际以为，2024 年一季度中国经济增长好于预期，工业出产与制造业投资加速是主要拉动成分，但消
费还原性增长的势头有所缩小，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏不雅政策仍需效力推动经济已毕供需良性轮回。
详见《2024 年一季度宏不雅经济与政策分析》，证据集中 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1
业务风险
强及国外主要经济体经济数据下行，黄金价钱加速高涨。
黄金价钱粉碎历史高点，全年黄金价钱举座颤动上行。但由于地缘政事、财政政策、货币政策不
笃定性尚存，改日金价权衡仍呈高位颤动态势。2023 年前三季度，受益于外部环境影响缩小，矿
产金产量及举座黄金供应量同比均有所增长，且黄金价钱的上升令回收金经济性擢升，回收金投
放量同比亦有所加多。大师经济还原不足预期，阻扰黄金耗尽需求及制造用金需求，但避险情谊、
地缘政事及货币政策等多重成分令黄金投资及央行购金需求增长，改日若黄金需求端进一步好
转。
详见《中国黄金行业权衡，2024 年 1 月》，证据集中 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10950?type=1
较为可控，经济增长有一定的下行压力，但用铜对应的行业仍保握一定的增长，用铜需求较为矜重。国外主
要经济体脱手情况、利率政策及产生的预期对于铜价走势影响有待握续怜惜。
势举座偏弱，无较为显着的单调趋势。中国宏不雅经济风险较为可控，经济增长有一定的下行压力，
但用铜对应的行业仍保握一定的增长，用铜需求较为矜重。同期，部分行业以及改日潜在的政策
托底使得下行风险有限。国外央行的下一步利率政策、经济脱手情况及改日所产生的宏不雅经济风
险对铜行业需求产生的影响及对交往商场行动产生的影响仍有待不雅察。2024 年铜价角落变化影
响将主要起头于中国铜需求，国外宏不雅经济情况和预期的变化情况，铜矿供给的扰动以及商场交
易行动等。
详见《中国铜行业权衡，2024 年 1 月》，证据集中 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10958?type=1
中诚信国际以为，公司策略标的明确，以黄金冶真金不怕火为主业，具备一定的冶真金不怕火边界上风，同期有价元素回收及
冶真金不怕火副家具可带来一定的附加经济价值；公司通过较高的详尽回收率，可已毕存限利润空间内的成本限定。
向明确。
截止 2024 年 3 月末，江西铜业握有公司 44.48%股份，是公司的控股股东，江西省国有金钱监督
料理委员会（以下简称“江西省国资委”
）为公司实践限定东谈主。烟台恒邦集团有限公司（以下简
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称“恒邦集团”）及王德宁位列二、三大股东，握股比例折柳为 5.89%和 2.06%。
公司第九届董事会由 9 名董事组成，其中 3 名孤苦董事，6 名董事中，4 名具有江西铜业系统工
作配景。2023 年包括董事长在内的 3 名董事因责任调理原因离任，由 3 名具有通常配景的董事
接任。监事会及高档料理东谈主员无变动。
源设备、高新材料研发及出产等业务。
策略方面，在业务布局上，公司将围绕黄金矿产资源设备、贵金属冶真金不怕火、高新材料研发与出产等
主营业务，依托公司黄金冶真金不怕火中枢工夫上风和不休加多的黄金资源储备。在家具方进取，公司在
作念强黄金、白银等品种的同期，效力延长产业链条，依托已有稀散小金属，开拓高端材料制造领
域，出产高纯砷、锑、铋、碲过甚斟酌的高纯化合物。
有价元素回收和冶真金不怕火副家具销售等可带来一定经济价值。冶真金不怕火产能边界较大，保握了一定的行业
地位。2023 年，跟着黄金冶真金不怕火产能的扩大，黄金家具产销量均有所擢升。
截止 2023 年末，公司领有的矿山已查明金资源储量 150.38 吨，其中主力的辽上金矿保有黄金储
量为 77.14 吨。辽上金矿扩界、扩能采取面貌要津手续均已获批，矿山成立边界为 90 万吨/年，
将于 2026 年投产，2023 年已毕插足 8,000 余万元。此外，控股股东江西铜业向公司注入黄金资
产事项正在推动1。
公司业务为黄金矿产资源设备、贵金属冶真金不怕火、有色金属冶真金不怕火、高新材料研发与出产及有色金属全
球生意等，形成了地质勘测、采矿、选矿、冶真金不怕火、精熟和深加工一体化的规划模式。公司围绕黄
金冶真金不怕火及有色金属详尽诈欺干线，成立了 3 套火法冶金系统出产线2，2023 年，公司对现存的三
套火法冶金系统进行工夫更动的同期对精熟系统进行了工艺优化调理，黄金冶真金不怕火产能大幅擢升。
截止 2023 年末，公司已具备年产黄金 98.33 吨、白银 1,000 吨、电解铜 25 万吨、硫酸 130 万吨
的才能，并可详尽回收锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷等稀贵金属。
看成国度重心黄金冶真金不怕火企业之一，公司照旧形成了一定的边界化规划才能，且复杂金精矿的处理
上风以及较高的金属详尽回收率有助于已毕存限利润空间内的成本限定。受益于黄金冶真金不怕火产能的
擢升，2023 年黄金产量大幅增长；黄金价钱的高涨使得公司黄金家具销售均价大幅擢升。电解
铜及附产的硫酸产量同比变化不大，但受化工行业商场影响，硫酸需贴价销售。小金属冶真金不怕火方面，
多种有价元素详尽诈欺率亦进一步提高，当期锑、碲等家具产量大幅擢升，但当期家具原材料成
本的加多压缩其盈利空间。2024 年一季度，黄金产量同比大幅加多，销售均价亦进一步擢升。
份有限公司弃取责令改正步调的决定》 ，责令江西铜业限期整改。江西铜业将按照监管要求，积极推动快乐事项的履行。
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表 1：公司家具产销量情况
家具
产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量
黄金（吨） 39.60 39.13 46.76 46.23 73.88 73.81 23.42 24.24
白银（吨） 757.20 802.47 825.53 816.38 952.47 903.47 213.12 246.81
电解铜（万吨） 19.48 27.23 20.02 39.20 20.30 39.49 5.01 10.10
铅（万吨） 8.69 9.24 11.12 17.25 9.59 9.05 2.54 4.87
硫酸（万吨） 137.47 121.49 135.23 118.53 132.20 131.35 32.50 31.95
磷铵（万吨） 6.30 7.36 5.69 5.69 0.00 0.33 2.48 1.32
注：公司黄金产量包括为客户提供的加工管事迹务产量，但销售结算未计入公司黄金销量；由于统计口径互异，黄金总产量包含返金
量，与各项统统有互异；电解铜销量包含生意业务部分。受子公司威海恒邦矿冶发展有限公司含金多金属矿有价元素详尽回收工夫改
造面貌成立，磷铵过甚他化肥家具 2023 年停产，2024 年磷铵产线已还原出产。
贵府起头：公司提供，中诚信国际整理
表 2：公司家具销售均价情况
家具 2021 2022 2023 2024.1~3
黄金（元/克） 375.80 386.10 449.50 485.80
白银（元/克） 5.05 4.52 5.09 5.34
电解铜（元/吨） 60,170 58,441 60,222 61,108
硫酸（元/吨） 388 388 85 67
磷铵（元/吨） 3,003 3,161 3,503 3,365
铅（元/吨） 13,259 13,368 13,730 14,093
贵府起头：公司提供，中诚信国际整理
在保障公司原材料供应的同期，公司积极开展有色金属生意业务，主要规划品种为黄金、白银、
铜、铅等。公司国外原材料采购，矿山径直采购和生意商采购相逢迎的模式。跟着国际化采购渠
谈布局的初步完成，公司改日将无间扩大向国外矿山企业的径直采购边界，增强对原材料渠谈的
限定才能，进一步镌汰采购成本。生意业务加多了公司的盘活，同期需要较高的流动性扶植，但
对利润的孝顺有限。
在建面貌总投资金额较大，2024 年存在一定成本开支压力。
公司围绕主业开展多项在建面貌，截止 2024 年 3 月末，公司在建工程面貌总投资 84.10 亿元，
已完成插足 16.35 亿元。复杂金精矿多元素详尽回收面貌为新建一套年产 20 万吨阴极铜电解系
统。威海恒邦化工含金多金属矿有价元素详尽回收工夫更动面貌，建成后将具备年处理 45 万吨
含金多金属矿才能，同期搭配处理 2 万吨外购粗铜。当今公司新建面貌较多，改日跟着精熟公司
稀贵金属扩能面貌和复杂金精矿多元素详尽回收面貌等多项在建面貌的成立、实施，公司黄金、
铜冶真金不怕火产能边界将进一步擢升。公司主要在建面貌均已开工成立且面貌总投资较大，2024 年仍
有一定的成本开销压力。
表 3：截止 2024 年 3 月末公司在建面貌情况（万元）
面貌插足情况
面貌称号 面貌成立期 面貌总插足 截止 2024.3 资金起头
已投
辽上金矿扩界、扩能采取成立工程 2016.1~2026.12 120,121.00 11,909.60 26,100.00 42,620.7 自筹
复杂金精矿多元素详尽回收面貌 2021.1~2025.12 427,003.00 38,141.41 143,520.00 245,341.59 自筹
精熟公司稀贵金属扩能（稀贵金属资
源详尽回收诈欺工夫擢升面貌）
威海恒邦化工含金多金属矿有价元
素详尽回收工夫更动面貌
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
井巷工程 -- -- 9,237.24 -- -- 自筹
其他 -- -- 20,704.61 2,9413.00 -- 自筹
统统 -- 840,995.96 163,451.11 409,446.71 287,962.29 --
注：部分面貌实践投资情况与决策投资情况存在一定互异。
贵府起头：公司提供
财务风险
中诚信国际以为，2023 年以来受益于贵金属家具产销量及价钱上升，公司收入边界有所加多；化工板块损失
冲抵使得利润增幅有限；公司刊行可革新公司债券，成本结构优化。规划步履现款保握流入，多重外部融资
渠谈对偿债形成灵验扶植。
盈利才能
幅下跌使得化工板块规划产生损失，使恰当期营业毛利率水平同比有所下跌，毛利润边界略有减
少。时间用度举座握平，其中研发插足及职工薪酬开销有所加多，但融资成本的优化使得财务费
用有所减少。升值税加计扣除产生一定其他收益；商品期货合约产生的已平仓收益及未平仓收益
同比变化不大，但对利润产生负向孝顺；公司对部分存货进行了减值准备的计提。举座来看，营
业总成本扣除主营业务外的成本基本保握清楚。营业外损益中，当期非流动金钱报废损失有所减
少。举座来看，2023 年已毕净利润 4.87 亿元，同比增长 4.70%，完全增幅及相对增幅均较为有
限。2024 年一季度，规划边界的扩大以及黄金价钱握续高涨推动当期营业总收入同比增长
表 4：连年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）
面貌
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
分行业
贵金属冶真金不怕火 187.92 4.26 215.94 3.60 378.02 2.72 130.91 2.23
有色金属冶真金不怕火 136.32 5.33 140.28 5.41 139.90 5.36 36.31 7.18
有色金属生意 64.09 0.71 132.35 0.07 130.46 0.13 39.00 0.18
化工出产 7.83 33.44 7.62 25.64 1.35 -120.61 0.65 -49.53
矿粉销售 9.48 3.24 0.72 7.25 2.30 4.33 0.47 1.99
其他业务 8.18 26.20 3.57 32.49 3.74 38.05 4.83 47.34
分家具
黄金 147.04 3.73 178.50 2.46 331.78 1.87 117.74 1.61
白银 40.56 5.46 36.93 7.84 46.02 8.40 13.18 7.84
电解铜 120.11 3.93 119.83 3.76 121.81 3.76 30.03 4.86
硫酸 4.71 45.81 4.60 38.19 1.11 -145.24 0.20 -155.58
磷铵过甚他化肥 3.11 14.71 3.02 6.53 0.23 -3.51 0.45 -2.92
铅 11.94 8.32 14.89 4.73 12.16 6.40 4.49 6.45
锌、锑、铋、硒等金属 4.59 40.68 6.07 47.41 6.15 38.10 1.79 48.00
矿粉销售 9.48 3.24 0.72 7.25 2.30 4.33 0.47 1.99
有色金属销售 64.09 0.71 132.35 0.07 130.46 0.13 39.00 0.18
其他业务 8.18 26.20 3.57 32.49 3.74 38.05 0.73 47.34
营业总收入/营业毛利率 413.83 5.03 500.47 3.76 655.77 2.72 208.08 2.71
贵府起头：公司提供，中诚信国际整理
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金钱质料
年末公司金钱欠债率有所下跌。欠债方面，公司使用得到流动性补充的召募资金用于短期借债的
净偿付，跟着可革新公司债券的刊行，非流动欠债占比大幅上升。金钱结构中，召募资金一部分
插足面貌成立推升 2023 年末在建工程，一部分用于补充流动性或尚未使用，货币资金边界举座
有所上升。受黄金价钱高涨影响，当期末存货库存商品价值有所加多，存货边界扩大形成一定资
金占用，但公司加大存货料理力度，存货盘活率得以擢升。2024 年一季度以来，跟着业务的开展
及公司提前储备部分贷款，当期末规划性欠债及有息债务边界均有所上升。
现款流及偿债情况
公司规划步履现款净流入边界下跌主要受存货及净营运成本加多影响所致，但仍保握很是边界的
净流入。跟着多个在建面貌的推动，当期投资步履现款开销边界较大，刊行可革新公司债券使得
筹资步履总体呈净流入状态。偿债目的方面，期末债务边界的上升使得 EBITDA 和 FFO 对总债
务的掩饰才能均有所弱化，受益于利息开销的下跌，EBITDA 对利息的保障才能小幅擢升。但整
体来看，公司总债务中包含约 31.60 亿元可革新公司债券，融资成本较低，且可革新公司债券具
备一定的转股预期，公司实践债务偿付压力较为可控。截止 2024 年 3 月末，公司团结口径共获
得银行授信额度 358.20 亿元，其中尚未使用额度为 238.38 亿元，备用流动性裕如。资金料理方
面，公司诈欺资金池对国内资金进行逐日追踪监测，资金料理轨制较为完善。
表 5：连年来公司主要财务情况斟酌目的（亿元、%、X）
目的 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
研发用度 1.35 1.43 1.77 0.55
料理用度 6.42 4.69 5.30 1.15
财务用度 3.58 3.20 2.36 0.57
金钱减值损失 -1.88 -1.03 -0.97 -0.18
公允价值变动收益 0.27 -0.53 0.27 -0.56
投资收益 -1.45 -0.33 -1.10 -0.77
净利润 4.27 4.66 4.87 1.37
货币资金 35.96 39.03 48.11 62.20
存货 87.79 90.03 93.09 93.81
固定金钱 40.45 38.72 36.66 35.77
在建工程 2.80 2.22 12.78 16.35
金钱统统 194.12 198.77 219.01 241.07
搪塞债券 5.05 15.00 42.15 32.40
欠债统统 116.39 116.84 127.23 147.85
总债务 93.94 86.57 98.37 112.50
系数者职权统统 77.73 81.93 91.78 93.22
金钱欠债率 59.96 58.78 58.10 61.33
总成本化比率 54.72 51.38 51.73 54.69
规划步履净现款流 4.74 15.64 10.32 12.66
投资步履净现款流 -11.45 -6.17 -15.20 -7.69
筹资步履净现款流 14.92 -4.99 14.03 9.96
总债务/EBITDA 6.47 5.56 7.04 --
EBITDA 利息保障倍数 4.02 4.04 4.25 --
FFO/总债务 0.14 0.15 0.12 --
货币等价物/短期债务 0.27 0.45 0.83 1.17
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
注：金钱减值损失以“-”列示。
贵府起头：公司财务报表，中诚信国际整理
或有事项
截止 2024 年 3 月末，公司受限金钱统统 10.75 亿元，占当期末总金钱的 4.46%。受限金钱主要包
括因信用证保证金及承兑汇票保证金受限的货币资金 10.69 亿元。
截止 2024 年 3 月末，公司不存在影响常旧例划的要紧未决诉讼，亦无对外担保。
过往债务践约情况：凭据公司提供的《企业信用证据》及斟酌贵府，2021~2024 年 3 月末，公司
系数借债均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况，截止本评级证据出具日，
公司在公开商场无信用违约记载。
假定与预测3
假定
——2024 年，恒邦股份产能的开释带动金产量小幅上升，主要家具价钱高涨。
——2024 年，恒邦股份在建及拟建面貌握续推动，成本开销约为 40 亿元。
——2024 年，恒邦股份债务融资边界扩大。
预测
表 6：预测情况表
清贫目的 2022 年实践 2023 年实践 2024 年预测
总成本化比率(%) 51.38 51.73 55.46~58.38
总债务/EBITDA(X) 5.56 7.04 7.70~8.11
贵府起头：公司提供，中诚信国际整理
调理项
ESG4发扬方面，恒邦股份看成开采、冶真金不怕火加工类企业，公司靠近着出产规划可能发生安全事故
及开采、冶真金不怕火加工对生态环境产生挫伤的问题。对此，公司在安全环保出产及生态环境保护方面
插足力度较大5，并积极履行社会包袱；公司料理结构适应国度法律律例及法则法则，内限定度
冉冉完善，ESG 风险较小，与前次 ESG 评估无要紧变化。流动性评估方面，恒邦股份规划获现
才能较为清楚，未使用授信额度裕如。同期，公司为 A 股上市公司，成本商场融资渠谈较为通
畅，债务融资器具刊行顺畅。公司资金流出主要用于保管企业日旧例划的运转、债务的还本付息
以及投资扩产。举座看来，公司资金均衡才能较强，细腻的银企关系及流畅的融资渠谈有助于债
务巩固续接，改日一年流动性起头对流动性需求形成较好掩饰。
外部扶植
虑了与刊行主体斟酌的清贫假定，可能存在中诚信国际无法料思的其他事项和假定成分，该等事项和假定成分可能对预测性信息形成影响，因
此，前述的预测性信息与刊行主体的改日实践规划情况可能存在互异。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
公司看成省国资委下属产业投资公司有色金属平台，控股股东在策略发展、资源整合以及资金等方面可
赐与公司一定扶植。
江西铜业是江西省铜产业发展的中枢企业，是国内最大的详尽性铜出产加工企业，边界上风显
著，本身规划实力较强，对下属子公司的扶植才能很强。公司在江西铜业及江西铜业集团有限公
司（以下简称“江铜集团”）里面有一定的策略地位，是其黄金业务发展的平台。江西铜业收购
公司限定权时，快乐将以公司看成江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业过甚控股股东旗下优质
的黄金金钱注入上市公司，当今江西铜业已启动江西黄金职权转让的审计评估设施，同期无间推
进石坞金矿权证取得责任，改日黄金资源储量的擢升或将加多企业经济效益。资金扶植方面，江
铜财务公司提供给公司授信额度 30 亿元，截止 2024 年 3 月末已使用 21.40 亿元。此外，依托于
江铜集团的信用实力，公司取得的银行授信额度大幅加多且公开商场融资渠谈流畅。
追踪债券信用分析
“恒邦转债”召募资金总和为 31.60 亿元，截止 2023 年 12 月 31 日，公司已统统使用召募资金
含暂时补充流动资金金额）。截止当今，召募资金均已按用途使用，不存在未达到决策历程的募
投面貌或面貌发生要紧变化的情况。
“恒邦转债”竖立赎回、回售以及转股价钱向下修正条件6，2023 年 7 月，公司可转债堤防在深
交所上市，2023 年 12 月 18 日，公司可转债进入转股期，转股价钱为 11.46 元/股。追踪期内，
恒邦股份股票价钱未触发有条件赎回条件7，未到回售条件8的可践诺时期，改日需握续怜惜公司
A 股股价变动对“恒邦转债”兑付和转股的影响。
评级论断
总而言之，中诚信国际保管山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司主体信用品级为 AA+，评级权衡为清楚；
保管“恒邦转债”的信用品级为 AA+。
交公司股东大会表决。
，或是债券
转股余额不足 3,000 万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回一皆或部分未转股的可革新公司债券。
权将其握有的可革新公司债券一皆或部分按债券面值加当期应计利息的价钱回售给公司。
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附一：山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司股权结构图及组织结构图（截止 2024 年 3
月末）
贵府起头：公司提供
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附二：山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司财务数据及主要目的（团结口径）
财务数据（单元：万元） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
货币资金 359,615.23 390,335.43 481,080.93 621,973.79
应收账款 2,133.27 1,105.98 420.85 1,256.29
其他应收款 84,191.89 112,259.35 97,228.45 135,810.64
存货 877,927.89 900,259.32 930,929.49 938,071.61
永久投资 37,691.51 38,182.25 42,555.27 42,327.34
固定金钱 404,549.48 387,184.44 366,585.18 357,698.65
在建工程 27,962.12 22,246.68 127,762.21 163,451.11
无形金钱 65,713.54 66,872.35 73,877.89 72,101.90
总金钱 1,941,193.26 1,987,657.56 2,190,100.02 2,410,749.94
其他搪塞款 13,162.59 13,158.96 14,609.51 14,651.51
短期债务 837,271.54 603,109.02 440,882.64 531,056.92
永久债务 102,172.61 262,618.57 542,838.87 593,966.68
总债务 939,444.15 865,727.58 983,721.51 1,125,023.61
净债务 717,178.77 595,622.68 618,617.26 503,049.81
总欠债 1,163,862.02 1,168,378.58 1,272,346.50 1,478,515.40
系数者职权统统 777,331.24 819,278.98 917,753.52 932,234.54
利息开销 36,161.01 38,562.70 32,881.18 --
营业总收入 4,138,287.85 5,004,677.68 6,557,704.20 2,080,752.34
规划性业务利润 84,567.73 82,590.08 74,183.95 30,788.74
投资收益 -14,500.66 -3,301.09 -10,965.30 -7,662.45
净利润 42,652.17 46,557.04 48,744.37 13,693.67
EBIT 89,325.00 101,000.60 86,123.86 --
EBITDA 145,209.38 155,771.28 139,818.81 --
规划步履产生现款净流量 47,358.80 156,427.01 103,211.35 126,627.61
投资步履产生现款净流量 -114,472.25 -61,720.69 -151,978.48 -76,852.32
筹资步履产生现款净流量 149,182.87 -49,866.16 140,328.63 99,626.72
财务目的 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
营业毛利率(%) 5.03 3.76 2.72 2.71
时间用度率(%) 2.79 1.92 1.49 1.13
EBIT 利润率(%) 2.16 2.02 1.31 --
总金钱收益率(%) 4.60 5.14 4.12 --
流动比率(X) 1.37 1.71 2.31 2.10
速动比率(X) 0.50 0.64 0.90 0.95
存货盘活率(X) 4.48 5.42 6.97 8.66*
应收账款盘活率(X) 1,939.88 3,090.03 8,590.00 9,925.26*
金钱欠债率(%) 59.96 58.78 58.10 61.33
总成本化比率(%) 54.72 51.38 51.73 54.69
短期债务/总债务(%) 89.12 69.66 44.82 47.20
经调理的规划步履净现款流/总债务(X) 0.01 0.14 0.08 --
经调理的规划步履净现款流/短期债务(X) 0.01 0.21 0.17 --
规划步履净现款流/利息开销(X) 1.31 4.06 3.14 --
总债务/EBITDA(X) 6.47 5.56 7.04 --
EBITDA/短期债务(X) 0.17 0.26 0.32 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.02 4.04 4.25 --
EBIT 利息保障倍数(X) 2.47 2.62 2.62 --
FFO/总债务(X) 0.14 0.15 0.12 --
注：1、2024 年一季报未经审计；2、带 *目的照旧年化处理。
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附三：基本财务目的的贪图公式
目的 贪图公式
短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交往性金融欠债+搪塞票
短期债务
据+一年内到期的非流动欠债+其他债务调理项
永久债务 永久借债+搪塞债券+租出欠债+其他债务调理项
总债务 永久债务+短期债务
经调理的系数者职权 系数者职权统统-羼杂型证券调理
成本结构
金钱欠债率 欠债总和/金钱总和
总成本化比率 总债务/（总债务+经调理的系数者职权）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息开销 成本化利息开销+用度化利息开销+调理至债务的羼杂型证券股利开销
永久投资 债权投资＋其他职权器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融金钱＋永久股权投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调理项平均净额）
存货盘活率 营业成本/存货平均净额
规划后果 （应收账款平均净额+应收款项融资调理项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额
现款盘活天数 ×360 天/营业成本+公约金钱平均净额×360 天/营业收入-搪塞账款平均净额×360 天/
（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
时间用度统统 销售用度+料理用度+财务用度+研发用度
时间用度率 时间用度统统/营业收入
营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-提真金不怕火保障公约
规划性业务利润 准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时间用度+其他收益-非时常性损益调理
盈利才能 项
EBIT（息税前盈余） 利润总和+用度化利息开销-非时常性损益调理项
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形金钱摊销+永久待摊用度摊销
前盈余）
总金钱收益率 EBIT/总金钱平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
规划步履产生的现款流量净额-购建固定金钱无形金钱和其他永久金钱支付的现款中资
经调理的规划步履产生的
本化的研发开销-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和羼杂型证券股利支
现款流 现款流量净额
出
经调理的规划步履产生的现款流量净额—营运成本的减少(存货的减少+规划性应收面貌
FFO
的减少+规划性搪塞面貌的加多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息开销
偿债才能 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息开销
规划步履产生的现款流量
规划步履产生的现款流量净额/利息开销
净额利息保障倍数
注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、提真金不怕火保障公约准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业
务的斟酌企业专用；2、凭据《对于雠校印发 2018 年度一般企业财务报表样式的见知》（财会[2018]15 号），对于未践诺新金融准则的企业，长
期投资贪图公式为：“永久投资＝可供出售金融金钱＋握有至到期投资＋永久股权投资”；3、凭据《公设备行证券的公司信息涌现证明性公告
第 1 号——非时常性损益》证监会公告[2008]43 号，非时常性损益是指与公司常旧例划业务无径直关系，以及虽与常旧例划业务斟酌，但由于其
性质荒芜和偶发性，影响报表使用东谈主对公司规划事迹和盈利才能作念出常常判断的各项交往和事项产生的损益。
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附四：信用品级的记号及界说
个体信用评估（BCA）等
含义
级记号
aaa 在无外部荒芜扶植下，受评对象偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部荒芜扶植下，受评对象偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部荒芜扶植下，受评对象偿还债务的才能较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部荒芜扶植下，受评对象偿还债务的才能一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部荒芜扶植下，受评对象偿还债务的才能较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部荒芜扶植下，受评对象偿还债务的才能较地面依赖于细腻的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部荒芜扶植下，受评对象偿还债务的才能很是依赖于细腻的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部荒芜扶植下，受评对象基本不成偿还债务，违约很可能会发生。
c 在无外部荒芜扶植下，受评对象不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”记号进行微调，默示略高或略低于本品级。
主体品级记号 含义
AAA 受评对象偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的才能较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才能一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才能较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的才能较地面依赖于细腻的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才能很是依赖于细腻的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不成偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”记号进行微调，默示略高或略低于本品级。
中永久债项品级记号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于细腻的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性很是依赖于细腻的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不成保证偿还债券。
C 不成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”记号进行微调，默示略高或略低于本品级。
短期债项品级记号 含义
A-1 为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息才能较强，安全性较高。
A-3 还本付息才能一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息才能较低，有很高的违约风险。
C 还本付息才能极低，违约风险极高。
D 不成按期还本付息。
注：每一个信用品级均不进行微调。
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